Мы давно считали, что Запад находится всего в одном шаге от явной дефляции, при базовой инфляции как в США, так и в Еврозоне, на уровне 1%. Мы ожидали, что ускоряющаяся девальвация на развивающихся рынках будет посылать волны дефляции на Запад, подавляя и без того сомнительные корпоративные прибыли, и отправит нас в новую рецессию. Инвесторы понимают, что впереди новый экономический спад, в отсутствие какой-либо нормализации процентных ставок и бюджетных дефицитов в этом цикле, и ожидают столь же масштабного разгрома финансового рынка, как в 2008-м.
12.08.2015
Нет сомнений, предупреждает Альберт Эдвардс (Albert Edwards) из SocGen, что грядёт что-то большое и скверное. В последние несколько месяцев запад вздохнул с облегчением, когда дефляционное давление несколько ослабло — особенно на базовом уровне — но мы подчёркивали, что дефляция только усиливалась в Азии, и как в любом кипящем котле, пар должен вырваться наружу…
Мы давно считали, что Запад находится всего в одном шаге от явной дефляции, при базовой инфляции как в США, так и в Еврозоне, на уровне 1%. Мы ожидали, что ускоряющаяся девальвация на развивающихся рынках будет посылать волны дефляции на Запад, подавляя и без того сомнительные корпоративные прибыли, и отправит нас в новую рецессию. Инвесторы понимают, что впереди новый экономический спад, в отсутствие какой-либо нормализации процентных ставок и бюджетных дефицитов в этом цикле, и ожидают столь же масштабного разгрома финансового рынка, как в 2008-м.
** *
Помимо постоянно слабых показателей инфляции и экономики в целом в Китае, в последние месяцы (несмотря на скачок цен на свинину), самое значительное изменение в последние 18 месяцев — это сильное смещение в дефицит платёжного баланса. Это оказывало хроническое понижающее давление на юань, и Народный банк Китая (НБК) был вынужден начать продавать свои обширные валютные резервы, чтобы поддержать осаждаемую валюту (за последние четыре квартала валютные резервы снизились на $300 млрд). Сейчас, хотя всего два с небольшим месяца назад МВФ объявил о том, что юань больше не является недооцененным, многие из нас считают, что ситуация заметно изменилась, и что на самом деле валюта была существенно переоценена — особенно при том, что другие азиатские страны обесценивали свою валюту параллельно с японской иеной. Самый шокирующий пример потери конкурентоспособности Китаем — это повышение на 50% его реального эффективного обменного курса (REER) относительно доллара США (см. график).
Нажмите на картинку для увеличения
Вопрос даже не в конкурентоспособности юаня. Его конкурентоспособность сейчас однозначно снизилась. Это происходит в то время, когда китайская экономика испытывает трудности, а пузырь фондового рынка лопнул. Мы всегда говорили, что девальвация юаня — не лучшее средство, но при необходимости оно будет интенсивно использоваться. Валютная интервенция для предотвращения падения юаня фактически является монетарным ужесточением, а это не то, что сейчас нужно Китаю! Многие думали, что Китай будет продолжать удерживать курс юаня, пока МВФ раздумывает, принимать ли юань в корзину валют (SDR). Но так как на прошлой неделе МВФ объявил о том, что решение откладывается до осени 2016 года, по-видимому, для НБК это было достаточным основанием, чтобы воздержаться от валютной интервенции и принять неизбежное.
Главное здесь то, что эта девальвация во вторник не останется без продолжения — юань будет ослабевать и дальше. Хотя Народный банк Китая заявил, что это однократная коррекция, отражающая изменение способа вычисления ежедневного курса, также было сказано, что цена будет устанавливаться «в сочетании с условиями спроса и предложения на рынке иностранной валюты и изменениями курса основных валют». Почти всем ясно, что это означает начало масштабной девальвации юаня из-за огромного понижающего давления рынка через дефицит платёжного баланса.
Нажмите на картинку для увеличения
Это изменит представления об устойчивости экономики США. Недавнее укрепление доллара США, взвешенного по объёму внешней торговли, уже способствовало импорту дефляции в США (см. правый график выше), в то время как базовый уровень инфляции потребительских цен уже весьма низок. До сих пор главным фактором снижения цен импорта в США была японская иена (см. график выше). Можно также оценить уровень цен импорта США из разных стран и регионов с начала этого восстановления (см. график ниже).
Несмотря на все разговоры о поддержании японскими экспортёрами долларовых цен для увеличения прибылей, цены импорта в долларах определённо упали, и Китай скоро догонит Японию! Хотя юань пока не включён в расчёт индекса доллара DXY по объёму внешней торговли, Фед оценивает долю Китая в общем торговом индексе доллара в 21% — это сильный прирост всего с 15% десять лет назад.
Доля Японии в индексе всего 7%, но девальвация иены способствовала нагнетанию давления на Китай и девальвации его валюты. Посмотрите внимательно на синюю линию внизу.
Нажмите на картинку для увеличения
Многие наблюдатели, как и я, считают, что доллар США вошёл сейчас в долгосрочный бычий рынок, независимо от того, повысит ли Фед процентные ставки в сентябре. Но в любом случае, при текущей девальвации юаня (и валют развивающихся стран) США будут импортировать ещё больше нежелательной мировой дефляции. На этой стадии мы наблюдаем уже конец игры. При том, что прибыли в США уже снижаются (а прибыли экономики в целом снижаются сильно), это уже стадия уязвимости, а фактором спада является инвестиционная составляющая ВВП.
В то время как инвесторы уже говорят о том, что Еврозона становится похожей на Японию, США грозит дефляционный спад. Базовая инфляция по показателю, предпочитаемому Федом — базовому уровню потребительских расходов — находится на отметке 1%, и на новом витке валютных войн базовый уровень инфляции опустится ниже нуля, вслед за общим уровнем инфляции.
Нажмите на картинку для увеличения
Готовьтесь к доходности 10-летних облигаций менее 1% и следующему финансовому кризису, так как несостоятельность политики скоро станет очевидной для всех.
Источник: SocGen
