Голосования



Станет ли Медведев главой нового правительства?




Ответ твердолобым патриотам

JP Morgan опасается, что Федрезерв допускает “ошибку политики”, поскольку американская кривая доходности инвертируется

Финансовый обзор

10.04.2018 13:00  7.6 (5)  

Амброуз Эванс-Причард

1434

JP Morgan опасается, что Федрезерв допускает “ошибку политики”, поскольку американская кривая доходности инвертируется

Американские кредитные рынки передают редкий предупредительный сигнал, возвещающий о будущих экономических проблемах и о том, что Федеральный Резерв рискует совершить ошибку, которая станет причиной развития еще одной экономической рецессии, если он немедленно не изменит свой курс.

Поток удивительно плохих макроэкономических данных со всего мира свидетельствует о том, что процесс сжатия ликвидности Федрезервом причиняет больший ущерб, чем принято считать, и что экономическая модель американского монетарного регулятора до сих пор не смогла узреть тревожные сигналы.

Рост числа рабочих мест в США застопорился, оказавшись в марте на отметке 103 000. Глобальный индекс PMI в производственной сфере и сфере услуг снизился до 14-месячного минимума. Трекер глобального экономического роста “Nowcast” соскользнул вниз, показав квартальный прирост глобального ВВП на 3,2% в год, при том что еще в феврале его значение составляло 4,1%.

Аналитики JP Morgan заявляют, что форвардная кривая для месячного Overnight Index Swap (OIS) — рыночного прокси для ставки Федрезерва — уплощилась и “инвертировалась” на графике на отметке два года вперед. Это коллективная ставка крупных институциональных инвесторов и управляющих фондами на то, что к тому времени процентные ставки могут пойти на снижение.

Этот вердикт, вынесенный рынком, говорит о том, что чиновники Федерального Резерва потеряли связь с реальностью, думая, что до 2019 года они могут безопасно повышать ставки еще семь раз до отметки 3,5%, как это указано в прогнозе монетарного регулятора, оформленного точечной диаграммой. Этот сигнал равносилен предупреждению о приближении рецессии.

“Инверсия на переднем конце американской кривой является значительным событием для рынка, не в последнюю очередь потому, что это происходит довольно редко. Это обычно воспринимается как плохое предзнаменование для рисковых активов”, — сказал Николаос Панигирцоглоу, рыночный стратег JP Morgan.

“Рынки начали включать в цену ошибку политики Федрезерва или начали включать в цену динамику конца цикла”, — сказал он. Обе эти возможности вызывают тревогу.

В течение последних двух десятилетий кривая доходности OIS инвертировалась три раза. Эпизод 1998 года был ложной тревогой, потому что тогдашний председатель Феда Гринспен сделал пируэт и затопил систему ликвидностью. Эпизод 2000 года был явным предвестником рецессии. Эпизод 2005 года рассказал о том, что бум на американском рынке жилья пошел на спад.

Руководители Федрезерва склонны наблюдать за другим сигналом — моментом, когда доходность десятилетних казначейских облигаций уходит ниже доходности двухлетних нот — считая это лучшим предсказателем экономических спадов, о чем упомянуто в исследовании ФРБ Сан-Франциско, опубликованном в прошлом месяце.

Этот сигнал еще не прозвучал. Проблема в том, что кривая доходности трежерис имеет тенденцию инвертироваться через несколько месяцев после того, как инвертируется кривая OIS. К тому времени часто бывает слишком поздно предпринимать что-либо и проблем уже не получается избежать.

“Мы полагаем, что нынешняя экономическая экспансия начнет выдыхаться в ближайшее время. Американские акции, скорее всего, пострадают после того, как рост экономики США застопорится, а слабый американский фондовый рынок почти наверняка будет заразным, особенно если экономический рост в остальном мире также будет снижаться”, — сказал Финн Маклафлин из Capital Economics.


Ужесточение денежно-кредитной политики Федрезервом уже наносит серьезный ущерб. Рост “широкой” денежной массы M3 в США замедлился до отметки 2% за последние три месяца (в годовом исчислении) на фоне сокращения баланса Федрезерва, что близко к скорости сваливания, и что указывает на наступление “рецессии экономического роста” в начале 2019 года. Более узкий денежный агрегат М1 даже немного сократился с ноября прошлого года.

Все это говорит о том, что сокращение количественного смягчения может иметь большее значение, чем полагает большинство аналитиков. Продажи облигаций со стороны Федрезерва осуществлялись в размере $20 млрд в месяц. В этом месяце продажи вырастут до $30 млрд., а к четвертому кварталу эта цифра достигнет $50 млрд. в месяц. RBC Capital Markets говорит, что это сократит агрегат М3 примерно на $300 млрд. в год, при прочих равных условиях.

Монетаристы обеспокоены тем, что Федрезерв намерен активизировать темпы количественного ужесточения (QT) независимо от замедления динамики монетарных агрегатов. Центральный банк строго придерживается неокейнсианской “кредитистской” модели и уделяет им мало внимания. Такой подход привел к серьезной ошибке в 2008 году.

Рост американских ставок оказывает параллельный эффект, но через другой механизм. Трехмесячные ставки Libor, используемые для определения стоимости заимствований по $9 трлн глобальных займов и $200 трлн. деривативов, с января выросли на 60 базисных пунктов.

Мы не увидели и намека на то, что Федрезерв, стремительно наступая вперед с саблями наголо, задумывается над возможными последствиями своих действий. Новый председатель, Джей Пауэлл, имел на удивление явный ястребиный настрой в своем недавнем выступлении, дав понять, что он не намерен спасать Уолл-стрит, если рынки акций рухнут или кредитные спреды расширятся. Он квалифицировал краткосрочные сдвиги в экономике как не имеющий значения шум.

Признаки замедления еще более очевидны в Европе, где недоспевшие плоды восстановления экономики в значительной степени уже были использованы, и экономический бум сошел на нет, оголив слабость европейской банковской системы, на балансе которой числятся плохие долги на сумму €1 трлн.

Индекс макросюрпризов для региона, рассчитываемый Citigroup, показал самое большое четырехмесячное ухудшение, начиная с 2008 года. Снижение темпов QE с €80 млрд. до €30 млрд. в месяц – эта та причина, по которой экономика еврозоны лишилась ключевой подпорки. В сентябре программа покупки облигаций Европейского Центрального Банка полностью завершается.

Удивителен тот факт, что замедляется экономика Германии, несмотря на серьезно недооцененный евро (для Германии, а не для Франции или Италии). За последние три месяца промышленный выпуск уменьшился, а февральские экспортные поставки сократились самым стремительным темпом за три года.

Экономика Германии сильно зависима от китайского промышленного цикла, а значит это может говорить о том, что экономический рост в Китае замедляется быстрее, чем это признают власти Поднебесной.

Мировая экономика начала охлаждаться еще до того, как президент Трамп начал эскалацию торговой войны с Китаем. Рост глобальной денежной массы замедляется с сентября прошлого года. Индекс Baltic Dry, измеряющий стоимость фрахта для сыпучих грузов, достиг своего пика в середине декабря прошлого года и с тех пор упал на 45%.

Федрезерв, ЕЦБ и глобальные монетарные власти настаивают на том, что это временный “воздушный карман”, и что глобальный синхронизированный экономический рост жив и здоров. Рынки облигаций не совсем верят их словам.

Опубликовано 09.04.2018 г.

Источник: JP Morgan fears Fed ‘policy mistake’ as US yield curve inverts


Оцените статью