Голосования

В эпоху какого руководителя России Вы предпочли бы жить?




В российские магазины - и желудки - поступил пластиковый рис из Китая

Чарльз Хью Смит. Пропитанный нефтью «чёрный лебедь»

Экономика

06.12.2014 10:23  

taotan

281

Выражение «чёрный лебедь» встречается в самых разнообразных обсуждениях, но что же оно значит на самом деле? Происхождение его уходит корнями в XVI век. Однако сегодня его используют в том значении, которое определил Нассим Талеб в своих работах «Одураченные случайностью: скрытая роль шанса на рынках и в жизни» и «Чёрный лебедь: под знаком непредсказуемости».

Во-первых, это нечто аномальное, выходящее за пределы ожиданий, потому что ничего в прошлом убедительно не указывало на возможность его появления. Во-вторых, оно обладает огромным воздействием. В-третьих, несмотря на его аномальность, человеческая природа заставляет нас измышлять объяснения уже по факту произошедшего, превращая его в нечто объяснимое и предсказуемое.

Проще говоря, «чёрные лебеди» незапланированы и непредсказуемы. Статья в «Википедии» приводит 3 критерия исходя из работы Талеба:

1. Событие является неожиданным.

2. Событие обладает масштабным эффектом.

3. После того, как событие зафиксировано впервые, его логически обосновывают, как будто его можно было предугадать; то есть необходимые данные имелись в наличии, но не были учтены в планах по снижению рисков.

Можно сказать, что недавнее падение цен на нефть подходит под определение финансового «чёрного лебедя». Пройдёмся по критериям.

1. Сколько аналитиков или учёных предсказывали 37-процентное падение цен на нефть со 105 долларов за баррель в июле до 66 долларов в конце ноября? Мне не приходилось видеть подобных прогнозов.

Для понимания ситуации ниже приведен график, отображающий цены на нефть с 2010 года по сегодняшний день. Обратите внимание, что цена пробила планку, державшуюся на протяжении многих кризисов последних четырёх лет. Это означает спад мирового спроса, что бесспорно, говорит о рецессии.

Вполне справедливо заключить, что падение цен на нефть можно определить как «аномалию, выходящую за пределами ожиданий», непредсказанную и непредсказуемую.

Почему непредсказуемую? В прошлом резкие скачки цен на нефть предвещали погружение мировой экономики в рецессию, что хорошо видно из приведённого ниже графика: рост с более 70 долларов за баррель до более 140 долларов, произошедший в считанные месяцы, способствовал сползанию мировой экономики в рецессию. Причина очевидна: каждый дополнительный доллар, потраченный на нефть, изымается из расходов на другие товары и услуги, способствуя снижению потребления.

Средняя недельная цена нефти марки WTI

Но в данном случае мировая рецессия не является результатом скачка цен на нефть. Напротив, нефть торгуется в минимальных за несколько лет диапазонах, как видно из графика Службы энергетической информации правительства США.

Котировки фьючерсов на марку Brent (синим цветом) и индекс доллара (зелёным цветом), 2013-2014 годы

Учитывая официальные опровержения рецессии мировой экономики, нет ничего странного в том, что падение цен на нефть удивило традиционных аналитиков и учёных. Поскольку заявлять о рецессии сродни кощунству, для них невозможно было спрогнозировать 37-процентное падение цен на нефть за считанные месяцы.

Что касается последствий падения цен на нефть, то мы только начали их ощущать. Однако соответствующему критерию соответствуют даже первые ласточки – подобный эффекту домино крах потребительского комплекса.

По поводу объяснений и логических обоснований постфактум, обратите внимание на шаткую фактологическую базу приводимых сегодня доводов. Основной причиной указывают рост нефтедобычи, перенасытивший рынок: мир-де просто купается в нефти, потому что производители существенно нарастили объёмы. Однако даже беглый обзор данных говорит против подобных обоснований. По данным Службы энергетической информации правительства США, средняя мировая нефтедобыча менялась по годам следующим образом.

2008: 74,0 миллионов баррелей в день (МБД)

2009: 72,7 МБД

2010: 74,4 МБД

2011: 74,5 МБД

2012: 75,9 МБД

2013: 76,0 МБД

2014: 76,9 МБД

По данным Службы энергетической информации, в течение этого периода мировая экономика росла примерно на 2,7 процента ежегодно, то есть накопленный рост мировой экономики составил 17,3 процента (другие источники приводят величину в более чем 20 процентов). Но в то же время нефтедобыча увеличилась всего на 3,9 процента с 74 МБД до 76,9 МБД.

Учитывая подобный рост мировой экономики, небольшое увеличение нефтедобычи не могло «затопить» мир нефтью, если бы не упал спрос. Так что «мы качаем слишком много нефти» в качестве объяснения 37-процентного падения не выдерживает критики.

В качестве единственных объяснений остаются резкое падение спроса и прекращение высокорисковых операций, подобное бегству крыс с тонущего корабля.

Те же, кто сомневается в вероятных последствиях нынешнего падения цен на нефть, возможно, захотят рассмотреть принцип неопределенности Смита (сформулированный автором статьи):

Каждое длительное явление имеет более чем одно следствие. Некоторые последствия на время могут дать положительный результат, прежде чем обнаружат свою разрушительную природу. Некоторые из них можно предвидеть заранее, некоторые нет. Некоторые поддаются регулированию, некоторые нет. Те, что являются непредвиденными и неконтролируемыми, вызывают волны других непредвиденных и неконтролируемых последствий.

Хочу обратить ваше внимание на последнее предложение, которое, на мой взгляд, лучше всего описывает последствия падения цен на нефть.

Мое определение Финансиализации: это массовое превращение в товар долговых и основанных на долге финансовых инструментов на основе залогового обеспечения низкого риска , создающая тем самым пирамиду рисков с целью извлечения спекулятивной прибыли ,что возможно только при наличии дешевой кредитной экспансии и рычагов.
В качестве хорошего примера финансиализации можно привести ипотеку, когда произошло увеличение финансовых доходов , тем самым произошло перераспределение рисков в пользу тех, кто их приобрел, тем самым увеличив их (риски) для себя, приводя к закономерному риску- дефолту. 
Это стало возможным благодаря использования предыдущих активов в качестве залогового обеспечения по низкой ставке,чтобы заработать на более рискованном финансовом инструменте большую прибыль. Секьютиризируя спекулятивную ипотеку были созданы коммодитис, чтобы расширить долговой рынок и используемые рычаги. Таким образом перевернутая пирамида спекулятивного долга финансируема извне, основанная на низком риске внешних поступлений. И совершенно понятно, ФРС увеличивает свою экспансию , предоставляя ликидность и дешевые займы. Но в случае снижения стоимости дома генерируется потеря капитала. Отсюда куча производных, основанная на спекулятивной доходности, не создает никакой страховки, так как по сути это не существующий имущественный залог, поэтому закономерно приходят к финансовому краху.
Аналогично ипотеке нефть рассматриватся в качестве безопасного актива. Хотя финансиализация нефтяного сектора шла неколько по иному сценарию,чем ипотека, все же , результат будет тот же:
Слабый фундамент обеспечения поддерживает гору рискованного долга , который поступает от внешнего финансирования и возможности левереджа через деривативы. Нефть, недобытая и находящаяся в земле, рассматривалась в качестве залогового обеспечения для генерирования в бросовых облигациях , займах и производных  все нового и нового долга исчисляемого уже в триллионах долларах. 
Снижение нефти на 35% со  $100/barrel до ниже $70/barrel является первым домино, так как риски повысились ввиду снижения стоимости долга.

Финансиализация всегда основывается на предположении,что риски можно полностью снизить, заключив с контрагентом сделку пари, тем самым хеджировав риск. Но на самом деле риск никуда исчезнуть не может, он может быть только замаскирован или переложен на другого. Неудача одного контрагента создаст эффект падающей пирамиды домино. И снижающаяся цена на нефть является первой упавшей фишкой.

Риски, возникающие в результате падания цен на нефть:
1. потрясение на финансовых рынках. На данный момент видимость их небольшая. Все будут максимально скрывать убытки, продавая позиции,чтобы ограничить потери. Полные последствия потерь от нынешнего резкого снижения цен будет будут известны общественности спустя только недели или месяцы. Те, кто считают,что потери понесли только промышленники или кредиторы, те ошибаются. Многие хедж-фонды, пенсионные фонды и прочие инвестиционные фонды были покупателями облигаций нефтяных компаний.
2. Валютная нестабильность рынков. Венесуэла и Россия находятся в явных аутсайдерах.
3.Геополитические конфликты. Основная причина для их возникновения- стремление занять рынки более сильными конкурентами.
4. Неизвестные с неизвестным исходом и увеличение рисков их просчета. Как я отметил в первой части The Oil-Drenched Black Swan, Part 1 принцип неопределенности может принять несколько способов проявлений. "Каждое последовательное действие имеет более чем одно следствие. Некоторые действия приведут к последствиям, сначала показав свою положительную сторону, прежде чем раскроют свою разрушительную природу. Некоторые из них будут видны в обозримом будущем, некоторые нет. Некоторые из них могут быть управляемыми, некоторые нет. Но те, эффект от которых непредвиден и неуправляем , будут являться триггером для таких же непредсказуемых и непредвиденных последствий".

Наша проблема часто в том,что некоторые наши действия накапливают риски, но мы отказываемся их признавать, потому что не хотим иметь дело с последствиями того,что накопило большой объем рисков. И потом, когда карточный домик неминуемо упадет,все будут ссылаться на незнание о накопленных рисках.
И сила "Черных лебедей" как раз и заключается в непредвиденных последствиях многократных неизвестных. Например, некоторые последствия снижения цен на нефть нам известны, но некоторые нет. И именно вот эти непредсказуемые и неконтролируемые последствия способны посеять хаос в мировой финансовой системе.

Я уже обсуждал концепцию Oil Head-Fake (главной нефтяной фальшивки) в 2008 году, а в последнее время это было в The Illusion that Lower Oil Prices Are Positive (29 сентября 2014).
Вернусь к 2008 году. 
Oil: One Last Head-Fake?   (May 9, 2008)
Основная идея проста: поскольку мировой нефтяной мировой спрос замедляется, а поставщики нефти не способны к сокращению поставок ввиду доходов от продажи нефти, то это приводит к переизбыточному предложению,что еще больше снижает стоимость до такой степени,что наиболее дорогие /малодебитные скважины отключаются или  откладываются для разработки.
Этот процесс не носит упорядоченный характер, хотя низкие цены дестабилизируют работу нефтезависимых правительств и регионов. Геополитическая нестабильность- это только половина истории. Наряду с ней мы имеем огромную гору долга, которая была построена на понятии, что нефть является хорошим залоговым активом (аналогично ипотеке) и когда цена нефти падает, мы будем иметь проблемы с дефолтами по кредитам и облигациям. И вот этот кризис нефтяных долгов будет все больше и больше дестабилизировать все более и более хрупкую финансовую систему.
Поставку выключить довольно легко, но не так просто включить ее обратно . Например, для того,чтобы запустить дорогостоящие нефтяные скважины, требуется несколько лет.
При этом существующее производство сокращает производство без капвложений и предварительной разведки и даже если сохранить объем он-лайн, он все равно не сможет достичь уровня реального.





В конечном итоге ввиду нисходящей поставки образуется кризис цены: истощение запасов, которое будет приводить к снижению инвестиций, который приводит к проблемам выплат по долгу.
Если цены на нефть будут высокими, то более выгодным будут альтернативные источники энергии.Но они так же сначала требуют вложение капитала ,что будет невозможно в случае обрушения рынка фальшивых пузырей стоимостей активов.

оригиналы:

http://www.washingtonsblog.com/author/charles-hugh-smith

http://charleshughsmith.blogspot.ru/2014/12/the-oil-drenched-black-swan-part-2.html?utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed:+google/RzFQ+(oftwominds)

http://charleshughsmith.blogspot.ru/2014/12/the-oil-drenched-black-swan-part-3.html

http://charleshughsmith.blogspot.ru/2014/12/the-oil-drenched-black-swan-part-3.html

перевод:

http://mixednews.ru/archives/68909

http://taotan.livejournal.com/386209.html

http://taotan.livejournal.com/386537.html

http://taotan.livejournal.com/386944.html


Оцените статью