2025-05-24T10:00:00+03:00
17-23 мая 2025
Безусловно, главной новостью являются существенные проблемы на рынке государственных ценных бумаг Японии и США.
Началось всё в Японии:
А продолжилось в США:
Доходность 10-летних гособлигаций США выросла до 4,60%. Это на 90 базисных пунктов выше, чем было на момент разворота политики ФРС, когда Пауэлл начал снижать ставку
ФРС уже снизила ставку на 75 б.п., а доходности продолжают расти. Что-то явно идёт не так …
Вообще, логика инвесторов явно нарушена. Так, после принятия Палатой представителей налогового закона Трампа, доходность казначеек резко подросла:
Обычно имеет место прямо противоположный процесс. Доходность 30-летних бумаг превысила 5% и вплотную подошла к 18-летним вершинам осени 2023-го (5.18%, а сейчас было уже 5.15%):
Так что картина на этом рынке крайне напряжённая. Одно можно сказать точно: ещё пару-тройку таких аукционов с падением спроса и ростом доходности бюджет может не перенести …
Макроэкономика. Китайские данные за апрель не так хороши, как в марте — но всё ещё радуют. Инвестиции в основной капитал +4.0% в год после +4.2% ранее:
Прямые иностранные инвестиции -10.9% в год, лучшая динамика за 1.5 года:
Промышленное производство +6.1% в год против +7.7% в марте (то был 4-летний максимум):
Объём розничных продаж +5.1% в год после +5.9%:
Цены новостроек -4.0% в год, слабейший спад с прошлогодней весны:
Впрочем, мы уже отмечали, что, возможно, это результат изменения статистических методик. PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) сферы услуг Германии (47.2) слабейший за 2.5 года; исключая ковидные провалы 2020/22 годов, это и вовсе 16-летний минимум:
Опережающие индикаторы в США -1.0% в месяц, худшая динамика более чем за 2 года:
Профицит внешней торговли Новой Зеландии пробил ковидный пик и обновил рекордный максимум:
CPI (индекс потребительской инфляции) Британии +3.5% в год, пик за 1.5 года; не считая ковидного всплеска, это вершина с начала 2012-го:
За месяц цены выросли на 1.2%. За всю историю наблюдений больше было лишь 5 раз: 2 раза в 2022-м и трижды в 1988/91 —
И цены на жильё устремились вверх: +6.4% в год, это 2-летний пик:
Чистые заимствования госбюджета Британии максимальны с 2012-го (без учёта ковида):
Чистый CPI Японии +3.5% в год, до пиков конца 2022-го рукой подать, а ранее такие числа были лишь в 1982-м:
ЦБ Китая срезал базовые ставки на 0.1%: годовую — до 3.0%, 5-летнюю — до 3.5% —
Обычно такие действия сопровождают депрессии, в не такие оптимистичные цифры, как в начале раздела. ЦБ Австралии сократил процент на 0.25% до 3.85%. ЦБ Индонезии — тоже на 0.25%, до 5.50% ЦБ Нигерии сохранил ставки на рекордной вершине 27.5%.
Основные выводы. Как следует из первого раздела Обзора, в мире вообще и в США в частности растут если не панические, то предпанические ожидания. И, как следствие, растут «активы защиты». Биткоин, в частности, обновил исторический максимум:
Структурный кризис продолжается в прежнем порядке, обратите внимание, данные по производству, продажам, инфляции одинаковы от недели к неделе, только страны меняются. Но вот тема долгового кризиса в США представляется нам принципиально важной, поэтому даём обзор Павла Рябова на эту тему.
«В принципе, имеются и активно собираются ключевые ингредиенты для реализации долгового кризиса:
– неспособность снизить дефицит и более того – настойчивые намерения Трампа увеличить дефицит всеми доступными способами (хамство в сторону своих коллег—республиканцев, блокирующих продвижение «одного большого, красивого законопроекта» по рекордному за 40 лет снижению налогов);
– размер дефицита, который примерно вдвое превышает предельную способность финансирования из собственных источников без привлечения печатного станка или нерезидентов;
– запредельно высокий госдолг относительно ВВП и доходов бюджета;
– cтремительно растущие процентные расходы, причем такими темпами, что скоро весь дефицит придется сливать в обслуживание долга;
– расширение инфляционных ожиданий рекордными темпами;
– разбалансировка рынка госдолга по дальнему концу кривой доходности;
– риски утраты доверия среди нерезидентов, спровоцированными хамскими маневрами Белого дома и лично Дональда Трампа в сторону ключевых союзников (особенно досталось Канаде и Европе), что в перспективе может спровоцировать, как минимум, снижение чистого притока иностранного капитала, а как максимум, бегство из американских активов;
– хаотичная экономическая политика и метания из стороны в сторону, что повышает неопределенность, подрывает доверие и тормозит инвестиционную и потребительскую активность;
– Пауэлл, который желает «замочить» Трампа и будет удерживать жесткую ДКП так долго, как только сможет.
В прошлую пятницу Moody’s понизил кредитный рейтинг. Я не разбирал это событие, т.к. они не представили никакой новой и интересной информации, опоздав примерно на 13 лет. Зачем разбирать устаревшие на 13 лет новости?
Но есть более интересный анализ. Наконец—то добрался до актуальной структуры госдолга по каждой бумаге в обращении, что позволяет посчитать график погашения госдолга.
По предварительным расчетам, удалось синхронизировать 860 активных (непогашенных) бумаг, получая 28.25 трлн непогашенного долга, что на 1.5% (или 300 млрд) расходится с консолидированной официальной статистикой из—за «потери» около 0.35 трлн TIPS, но задача оценить нагрузку на рынок госдолга и такая погрешность не является критичной.
С мая 2025 по апрель 2026 предстоит погасить: 6060 млрд векселей, 2660 млрд нот (2-10 лет), всего 26 млрд бондов (свыше 10 лет), 178 млрд TIPS и 322 млрд FRN (облигации с плавающим купоном).
Совокупная нагрузка на долговой рынок составляет 9.24 трлн на следующие 12 месяцев, из которых почти 3.2 трлн на трежерис сроком обращения больше одного года с учетом FRN.
К этому необходимо добавить финансирование дефицита бюджета минимум на 2.2 трлн, но скорее всего выше, если инициативу Трампа примут, плюс еще 0.6-0.7 трлн для восстановления кэш позиции к 0.9 трлн.
Таким образом, 9.24 трлн рефинансирование + около 3 трлн чистых заимствований и выходит 12.2-12.3 трлн валовых размещений на следующий год по собственным расчетам.
Если оценивать май—декабрь 2025, общий объем погашений составит 7.84 трлн, из которых 1.98 трлн на трежерис от года.
Структура рыночного госдолга США на начало мая 2025: векселя – 6060 млрд, ноты – 14903 млрд, бонды – 4949 млрд, TIPS – 2026 млрд, FRN – 618 млрд, а всего – 28556 млрд.
Средневзвешенные процентные ставки обслуживания: векселя – 4.335% (-1.022 п.п за год), ноты – 2.990% (+0.493 п.п), бонды – 3.267% (+0.126 п.п), а весь долг – 3.354% (+0.057 п.п).
То, что сейчас происходит на долговом рынке (рост доходностей опережающими темпами по долгосрочным бумагам) – это лишь разминка перед основным шоу.
Им придется в обязательном порядке в июле поднимать лимит по долгу, чтобы в августе выйти с агрессивными заимствованиями в условиях обиженного Пауэлла, который залез в капсулу и ждет провала Трампа, нестабильной ситуации со спросом нерезидентов и исчерпанными внутренними резервами. Все это происходит на фоне растущих ставок и роста стоимости обслуживания долга. Прекрасный расклад».
Отметим, что Павел Рябов достаточно критично относится к политике Трампа. Моё мнение состоит в том, что Трамп (точнее, стоящие за ним элиты), скорее, заинтересованы в как можно более быстром начале финансового коллапса. При этом они (в отличие от, скажем, политиков Западной Европы) абсолютно уверены в неизбежности этого кризиса и свои действия рассматривают с точки зрения управления этим кризисом.
Отметим, например, что уже в самом конце недели Трамп пообещал вновь поднять пошлины для ЕС до 50%(чем вызвал обрушение местных рынков). И, разумеется, увеличил степень неопределённости на рынках финансовых. Впрочем, точно оценить масштаб нестабильности достаточно сложно. Мы же только надеемся на то, что наши читатели психологически готовы ко всяким неприятностям и могут себе позволить расслабиться в выходные, поскольку уверены в своих действиях на рабочей неделе!
P.S.: Для новых подписчиков обзоров, инструкция к подключению закрытого телеграм канала. Данная операция свяжет аккаунты воедино, что позволит объединить систему оплат на обоих платформах
Шаг 1. Переходим на страницу: https://fondmx.pro/privjazat-telegram-bot/
Шаг 2. Нажимаем на активную ссылку «Привязать к боту»
Шаг 3. Переходим в телеграмм на этом же устройстве, переключение должно пройти автоматически
Шаг 4. Ждем 10-15 секунды и видим на экране табличку: «Ваш аккаунт успешно привязан к сайту»