До сих пор каждый финансовый кризис в серии, начавшейся с пузыря мусорных облигаций 1989 года, заметно отличался от предыдущих. Появлялись новые инструменты, новые злодеи, новые ответные эксперименты монетарной политики. Но кризис, развивающийся сейчас, поразительно похож на происходившее несколько лет назад: из-за огромных позиций в активах, считавшихся безопасными, но оказавшихся очень рискованными, балансы банков ухудшаются, их ликвидность иссякает, а акции резко падают.
08.02.2016
До сих пор каждый финансовый кризис в серии, начавшейся с пузыря мусорных облигаций 1989 года, заметно отличался от предыдущих. Появлялись новые инструменты, новые злодеи, новые ответные эксперименты монетарной политики.
Но кризис, развивающийся сейчас, поразительно похож на происходившее несколько лет назад: из-за огромных позиций в активах, считавшихся безопасными, но оказавшихся очень рискованными, балансы банков ухудшаются, их ликвидность иссякает, а акции резко падают.
На сей раз это началось в Европе, где банковские акции снизились за год более чем на 20%, а кредитные спреды резко выросли. Общая картина этого процесса отражена в статье Начинается новый европейский банковский кризис?
Неудивительно, что самое пугающее происходят в Италии (красным на графике ниже). Хотя именно там во времена Медичи появилось понятие мега-банка, похоже, они не могут понять, как же на самом деле работают деньги. Посмотрите на этот график невозвратных кредитов в Уолл-стрит джорнал. Когда 16% заёмщиков в стране прекратили вносить платежи, страна оказалась на грани обвала.
Доля плохих банковских долгов по странам: Германия (черным), Испания (желтым), Франция (голубым), Италия (красным)
Сейчас всеобщее внимание приковано к итальянскому Banca Monte dei Paschi, у которого доля невозвратных кредитов составляет 33%, и как следствие, цена акций падает. Когда итальянская экономика в конце концов лопнет, вероятно, это станет началом.
Но тут дело принимает ещё более тревожный оборот. Похоже, что следующий кредитор, пугающий рынок, — не кто иной как Дойче банк, опора самой успешной мировой экономики.
Последние отвратительные показатели в сочетании с вопросами по поводу горы деривативов и необычайного по размерам долга — всё это представляет Дойче банк в очень невыгодном свете. Вот выдержки из анализа долга банка:
Что говорит о будущем Дойче банка падение его условно конвертируемых облигаций
(Wolf Street) — Акции изводимого скандалами, обременённого судебными тяжбами, терпящего убытки Дойче банка, одного из самых крупных банков мира, одновременно имеющего наименьшую в мире капитализацию, закрылись сегодня во Франкфурте на €16.32, что на 50% меньше, чем в апреле прошлого года. Инвесторы ёрзают на стульях, держа курсор на кнопке продажи.
В октябре было объявлено, что банк будет сокращать свои отделения, число клиентов и служащих, и в связи с этим, вероятно, некоторые риски, и урежет дивиденды.
20 января банк сообщил о «прибылях» — в кавычках, учитывая море красных чернил. Во втором квартале банк понёс убытки на €2.1 млрд, включая €1.2 млрд инвестиционного отдела, доходы которого упали на 30%. В итоге «доходы» за год стали меньше на рекордную сумму €6.8 млрд.
Все эти убытки, списания и штрафы съели и без того небольшой буферный капитал Дойче банка. Для поддержания капитала первого яруса Дойче банк выпустил «условно конвертируемые облигации» на €4.6 млрд (около $5 млрд) в четырёх сериях, две в долларах, одна в евро и одна в фунтах — всего понемногу.
Это особый вид облигаций: банк может отозвать их после назначенной даты, но не обязан погашать их; ежегодные купонные выплаты зависят от наличия у банка определённого количества денежных средств и капитала, в соответствии с германскими и европейскими нормативами; инвесторы не могут заявить о дефолте, если банк не в состоянии осуществлять купонные выплаты.
Несмотря на все риски, жаждущие прибылей инвесторы моментально проглотили эти облигации. Сейчас Дойче банк на волоске от установленной границы. И поэтому многие страшно нервничают.
Например, 6%-ные условно конвертируемые облигации банка к 21 января упали до рекордного минимума €85.5 с максимальной отметки €102.11 за 52 недели в апреле прошлого года и с пикового уровня €104 в 2014 году вскоре после выпуска.
Между тем не похоже, что изменение политики спасёт положение:
Раненый Дойче банк ругает центральных банкиров: остановите КС, вы нас уничтожаете
(Zero hedge) — десять дней назад, когда акции Дойче банка были примерно на 10% выше, этот самый крупный коммерческий банк Германии, как мы говорили, объявил войну Марио Драги (Mario Draghi), предупредив его о том, что любое дальнейшее смягчение от ЕЦБ будет лишь способствовать понижению акций (особенно акций ДБ, сильно побитых в последние несколько месяцев). Ответом была пощёчина в форме новой обширной программы количественного смягчения, так как Банк Японии три дня назад объявил об отрицательных процентных ставках.
Вот почему тяжело раненый Дойче банк возобновил свою войну против ЕЦБ, включив в неё и Банк Японии. В записке, озаглавленной «Риски дальнейшего количественного смягчения ЕЦБ и Банка Японии», банк заявил о том, что преимуществ рисковых активов при дальнейшем количественном смягчении больше нет, и на самом деле «влияние было прямо противоположным».
Иными словами, мы вышли на распутье в пограничной монетарной зоне, когда крупнейший европейский банк открыто противостоит политике центрального банка и требует остановить поток дешёвых денег. Увы, поскольку более жёсткая монетарная политика может обеспечить не менее болезненную ситуацию, остаётся только наблюдать, как центральные банки будут выбираться из этой необычной ловушки, которую они устроили сами себе.
Статья на Zero Hedge длинная и содержит технические детали, но её стоит прочесть тем, кто хочет понять, в каком тупике оказались банки и их центральные благотворители. Вывод: сегодняшняя ситуация неустойчива, более дешёвые деньги её только обостряют, а более дорогие деньги обостряют её намного сильнее.
