После того, как они стали новейшим методом подстегивания вкладчиков, пока их настроение не улучшится, в Европе увидели свет разнообразные абсурдности. Например, спасенные национальные правительства теперь могут финансировать свои дефициты с отрицательными ставками, отбирая деньги у держателей своих облигаций, вместо того, чтобы их выплачивать. Возможно, лучшей из всех идей стало представление, что банки будут «выплачивать вашу ипотеку».
16.12.2015
Непредвиденные последствия политики отрицательных процентных ставок (negative interes trates policy (NIRP))
Отрицательные процентные ставки в Европе – прозванные в Германии «штрафным процентом» — превратились из абсолютной невозможности в устойчивую реальность. Увидев, как они работают, теперь и Банк Канады применил их, а председатель ФРС Дженет Йеллен (Janet Yellen) инициировала их перед комиссией Палаты представителей.
После того, как они стали новейшим методом подстегивания вкладчиков, пока их настроение не улучшится, в Европе увидели свет разнообразные абсурдности. Например, спасенные национальные правительства теперь могут финансировать свои дефициты с отрицательными ставками, отбирая деньги у держателей своих облигаций, вместо того, чтобы их выплачивать. Возможно, лучшей из всех идей стало представление, что банки будут «выплачивать вашу ипотеку».
Вероятно, это была иллюзия – по крайней мере, в Швейцарии, где Швейцарский национальный банк понизил свою базовую ставку по «бессрочным депозитам» до -0,75% 15 января, в день эпического «франкошока» (Frankenschock). В этот день ШНБ прекратил сдерживать курс франка, который в мгновение ока вырос на 40% к евро и доллару, в процессе прикончив валютных спекулянтов и вызвав потрясение на мировых рынках валюты.
Эффект отрицательной базовой ставки проявился в том, что теперь 70% корпоративных облигаций, номинированных во франках, торгуются с отрицательной доходностью, согласно данным Credit Suisse. И ипотечные займы тоже теоретически должны были пойти этим же путем.
Вначале процентные ставки по 10-летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой снизились примерно до 1%, а некоторые – и ниже 1%, и народ уже мечтал об ипотеке с нулевой или отрицательной процентной ставке. Но потом по пути к банку произошло нечто забавное: вмешались непредвиденные обстоятельства.
Швейцарские банки решили, по какой-то необъяснимой причине, хоть как-то заработать себе на хлеб. При кредитовании в условиях отрицательной процентной ставки делать это не так-то просто. Так что крупнейшие швейцарские банки совершили своеобразный подвиг: с этого момента они подняли ипотечные ставки, и теперь фиксированная 10-летняя ипотечная ставка составляет примерно 2%, а фиксированная 15-летняя – около 2.5%.
И ожидается дальнейший рост ставок. Credit Suisse в своем недавнем докладе по ипотечным ставкам жалуется, что «швейцарская экономика по-прежнему страдает от сильного швейцарского франка», и что экономика в третьем квартале «стагнировала в годовом выражении». Так что эксперты банка ожидают, что ШНБ «сохранит процентные ставки на существующем уровне». И все-таки они прогнозируют, что «в пределах 12-месячного периода» 10-летняя фиксированная ставка вырастет до 2.3% (голубая линия), а 15-летняя ставка – до 2.8% (фиолетовая линия):
Это повышение ипотечных ставок «подчеркивает, как нетрадиционная денежно-кредитная политика оказывает извращенное и непредсказуемое влияние на деятельность европейских банков», отмечается в Financial Times.
«Нам придется как-то объяснить, почему [ипотечные] ставки не движутся параллельно», — признался FT финансовый директор банка Raiffeisen Пауло Брюггер (Paulo Brügger).
Швейцария – это страна вкладчиков. И их вклады, согласно FT, являются «важнейшим источником средств для рынка швейцарских ипотечных кредитов, где на ведущие позиции занимают UBS, Credit Suisse, ZKB, and Raiffeisen». Оказывается, отрицательные ставки по вкладам для розничных клиентов банков способны создать различные потрясения.
«Если бы мы ввели отрицательные ставки по клиентским вкладам, мы бы, вероятно, прикрыли лавочку, — рассказал Брюггер. – Это вызвало бы бурю возмущения у клиентов. Они бы никогда этого не поняли».
Возникли опасения, что розничные вкладчики и депоненты выдернут свои деньги, если их заставить платить за свои вклады, и засунут их в морозилку. Так что банки решили избавить их от страданий от разорительных негативных ставок и вместо этого уладить это другим способом.
У банков была еще одна проблема – вопрос затрат. FT пишет:
В то же самое время стоимость финансирования ипотечных займов возросла из-за эффекта, который оказали на рынки ссудного капитала отрицательные процентные ставки. Банки вынуждены платить более высокую цену за пользование рыночными инструментами, чтобы застраховаться от несовпадения по срокам выплат по краткосрочным розничным вкладам и долгосрочным жилищным займам. В результате повышения стоимости страхования выросли и ставки по ипотеке.
«Ответ рынка на отрицательные ставки был крайне логичным из-за ценности розничных депозитов, — поделился с FT финансовый директор UBS Том Наратил (Tom Naratil). – Главным вопросом для нас было: последуют ли другие банки нашему примеру или они будут стремиться увеличить свою долю рынка?»
Можно не переживать. Теперь швейцарские банки в гармонии: как бы иронично это не выглядело на первый взгляд, ипотечные ставки продолжат расти, и не вопреки, а из-за политики отрицательных процентных ставок НБШ.
Это абсурдная ситуация с отрицательными процентными ставками, созданная ЦБ, оказала еще один обратный эффект: объем выпуска номинированных во франках корпоративных облигаций не швейцарскими компаниями сократился на 28% с начала года по сравнению с этим же периодом прошлого года до 18 млрд швейцарских франков, и этот год обещает стать самым слабым с начала регистрации данных Dealogic в 1995 году.
Похоже, инвесторам просто не нравится платить за кредитование неблагонадежных заемщиков – и их согревает единственная надежда, что ставки упадут еще ниже, что, как демонстрируют ипотечные ставки, не гарантировано. Столкнувшись со слабым спросом на эти грабительские облигации, игроки на этом поле сокращают эмиссию, чтобы избежать повышения доходности.
Как показывает швейцарская ипотечная катастрофа, рынки могут быть неуступчивыми и вновь показать зубы, когда ситуация становится слишком абсурдной. И они могут действовать в противовес централизованному планированию. Ах, эти непредвиденные последствия политики NIRP! Абсурд порождает абсурд, и они несут в себе много других сюрпризов.
