Нажимаем на все педали одновременно!

Период: 16 – 22 июля 2022

Речь идёт о том, что ЕЦБ одновременно начал ужесточать денежную политику и объявил о новой эмиссионной программе! Правда, она несколько отличается от программы количественного смягчения, но, тем не менее, сочетание одновременно нажатия педалей газа и тормоза никого ещё не доводило до добра.

Суть нововведения состоит в следующем. ЕЦБ анонсировал новый инструмент Transmission Protection Instrument (TPI) – инструмент трансмиссионной защиты. В характеристике TPI ЕЦБ пишет, что инструмент внедрен для противодействия необоснованным беспорядочным движениям рынка, которые были в середине июня, когда долговой рынок Европы рухнул.

Смысл его в том, что ЕЦБ сможет на вторичном рынке ценных бумаг, выпущенных в европейской юрисдикции, выкупать ценные бумаги в секторах, в которых наблюдается ухудшение финансовых условий, якобы неоправданное фундаментальными факторами каждой конкретной страны.

Масштаб покупок в рамках TPI будет зависеть от серьезности рисков и покупки ничем не ограничены («Purchases are not restricted ex ante»). Другими словами, при дестабилизации финансовых условий, покупки будут до тех пор, пока ставки и процентные спрэды не нормализуются.

Покупки TPI будут сосредоточены на ценных бумагах государственного сектора (рыночные долговые ценные бумаги, выпущенные центральными и региональными правительствами, а также агентствами, по определению ЕЦБ) с оставшимся сроком погашения от одного до десяти лет. При необходимости можно рассмотреть возможность приобретения ценных бумаг частного сектора.

Совет управляющих будет выкупать ценные бумаги при соблюдении ряда условий, например:

• соответствие налогово-бюджетной системе ЕС:

• отсутствие процедуры чрезмерного дефицита;

• отсутствие серьезного макроэкономического дисбаланса;

• фискальная устойчивость: при установлении того, что траектория государственного долга является устойчивой;

• разумная и устойчивая макроэкономическая политика в рамках рекомендации ЕК.

Но это формальные процедуры, в реальности покупки будут происходить там, где прорвет, вне зависимости от бюджетной политики, объема долгов и т.д. Что получится в результате такой экзотической политики — вопрос сложный. Причины, по которой ЕЦБ выбрал такой путь понятны — нужно оставить лазейку, чтобы по требованию политиков «затыкать дыры», которые практически неизбежно возникнут. Другое дело, что совершенно непонятно, зачем в такой ситуации ужесточать кредитно-денежную политику, эффект от этого будет совершенно незначительным. Ну, или, нужно брать пример с Пола Волкера 70-х годов и повышать ставку до (как минимум, в современном ЕС-овском случае) процентов 30-ти … Что-то я сомневаюсь, что они решатся.

Макроэкономика

Продажи в обрабатывающей промышленности Канады помесячно падают 2-й месяц подряд:

PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) промышленности Японии слабейший за 10 месяцев:

В Британии — за 2 года:

В Германии 49.2 — впервые за 2 года налицо спад активности, что, впрочем, неудивительно при такой высокой (PPI 32.7 г/г по данным этой недели) инфляции:

Оттого в неё же ушёл и PMI еврозоны в целом (49.6), причём компонент выпуска худший с 2012-го:

PMI промышленности США слабейший за 2 года:

Как и PMI сферы услуг США — причём он улетел в зону спада (47.0):

На всякий случай, по инерции, напоминаем, что эксперты исходят из официальной инфляции … Ну, или, по крайней мере, её занижают. В реальности ситуация хуже.Индекс ФРБ Филадельфии углубился в минус и достиг дна за 2 с лишним года:

Опережающие индикаторы в США усиливают спад: -0.8% в месяц после -0.6% и -0.4% ранее.Деловое доверие и деловой климат во Франции худшие за 15 месяцев:

Опережающие индикаторы в Австралии в помесячном минусе 3 месяца подряд, причём спад ускоряется:

Число новостроек в США минимально за 9 месяцев:

Как и разрешения на строительство:

Причём по односемейным домам оба показателя уже на 2-летнем дне:

Продажи вторичного жилья в США -5.4% в месяц — 5-й минус подряд до 2-летнего минимума:

И индекс рынка жилья в США худший за 2 года, а без учёта ковидного провала 2020-го — за 7 лет:

Заявки на ипотеку в США -6.3% в неделю — 3-й минус подряд:

До минимума с 2000-го:

Данные по инфляции, как обычно, весёлые.

CPI (индекс потребительской инфяции) ЮАР +7.4% в год — пик с 2009-го:

CPI Новой Зеландии +7.3% в год — максимум с 1990-го:

CPI еврозоны +8.6% в год — рекорд за 31.5 года наблюдений:

CPI Канады +8.1% в год — пик с 1983-го:

Чистый CPI +6.2% в год — рекорд за 38.5 года существования обзора:

CPI Мексики +8.2% в год — максимум с 2001-го:

Без еды и топлива +7.6% в год — тоже пик с 2001-го:

CPI Японии за вычетом свежей еды +2.2% в год — максимум с 2015-го:

Без еды и топлива +1.0% — пик с 2016-го:

CPI Британии +9.4% в год — рекорд за 33.5 года ведения статистики:

Более древний индекс розничных цен +11.8% в год — 40-летний максимум:

PPI (индекс промышленной инфляции) Британии +16.5% в год — вершина с 1980-го:

Чистый PPI +15.2% в год — рекорд за 25 лет сбора данных:

Регулярные зарплаты (без бонусов) с учётом инфляции в Британии -2.8% в год — исторический антирекорд:

PPI Южной Кореи +9.9% в год — вершина с 2008-го:

Настроения голландцев рекордно плохи:

В еврозоне в целом та же картина:

Розничные продажи в Британии -0.1% в месяц — за последний год было всего 2 плюса:

И -5.8% в год — 3-й минус подряд и худшая динамика за 2 года:

Первичные обращения за пособиями по безработице в США максимальны за 8 месяцев:

Да, разумеется, мы отмечали в одном из предыдущих обзоров, что трудовая статистика в США крайне фальсифицируется, но тенденцию нескольких месяцев фальсифицировать труднее, чем абсолютные показатели.

ЕЦБ поднял ставку на 0.5% до 0.5%, обещает продолжить ужесточение.ЦБ ЮАР повысил процент на 0.75% до 5.50%.

ЦБ Китая оставил всё как есть, но тревожится из-за ширящихся дефолтов на рынке недвижимости, ЦБ Японии тоже ничего не поменял и продолжит неограниченную скупку гособлигаций.

ЦБ Индонезии не повысил ставки, но может сделать это позже, несмотря на взлёт инфляции, прежней остаётся и политика ЦБ Турции.

Банк России срезал ключевую ставку на 1.5% до 8.0%, обещает продолжить смягчение.

Основные выводы. Кризис продолжается. При этом есть серьёзные подозрения, что ФРС США последовала примеру ЕЦБ (или наоборот?) и тоже втихаря нарастила свой баланс (читай — занялась эмиссией):

Зачем — понятно, делать-то что-то надо, как-то останавливать спад. Но тогда, тот же вопрос: а ставку зачем повышать? Беда в том, что повышать ставку хотят финансисты, поскольку они больше ничего не умеют в условиях инфляции. А требуют «затыкать дыры» — политики, которые ничего не понимают в экономике, но неприятностей могут доставить невероятное количество.

Впрочем, финансисты тоже что-то явно не понимают, но сказать об этом не решаются. В результате, политики, которые ничего не понимают, требуют от финансистов результатов, которых те добиться не могут. И начинаются уже совсем фантасмагорические действия.

Политиков, к слову, тоже можно понять. У них начал падать совокупный спрос, а это в год выборов — реально ужас-ужас-ужас. Потребление бензина в текущем и прошлом годах тому пример:

Другое дело, что внятно сказать, что им нужно, они совсем не могут, а глава ФРС Пауэлл и его соратники уже и так наговорили, что «совсем скоро» инфляция снизится до 2%, мы про это писали в предыдущих обзорах. Чем они при этом руководствуются — не очень понятно.

Отметим, что в мире на эту ситуацию смотрят достаточно критично, что хорошо видно по динамике нерезидентов в ценных бумагах правительства США. Более или менее независимые держатели их активно сбрасывают, только самые близкие американские соратники этого (пока?) не делают:

Ну а нам остаётся только констатировать, что наши читатели всё понимали уже давно. В заключение мы ещё раз приносим свои извинения за задержку настоящего Обзора, связанную с большим количеством уникальных накладок, в частности, обрыву связи.