Здравствуй, дедушка мороз!

15-21 декабря 2024

«▪️Экономическая активность продолжает расти уверенными темпами.

▪️С начала года условия на рынке труда улучшились.

▪️Уровень безработицы вырос, но остается низким.

▪️Инфляция приблизилась к целевому показателю 2%».

К реальности эти слова имеют слабое отношение к реальности, даже если исходить их официальных значений макропоказателей (см. следующий раздел Обзора). Данные по инфляции из предыдущего обзора дают основания считать, что решение ФРС было вопреки ожиданиям «команды Трампа», однако здесь нужно внимательно следить за дальнейшими действиями денежных властей. Анализ пресс-конференции главы ФРС традиционно размещён в последнем разделе Обзора.

Макроэкономика. Китайские данные снова не особо порадовали. Инвестиции в основной капитал продолжают замедляться, рост худший в истории, не считая ковида:

Промышленное производство чуть ускорилось, но осталось вялым (+5.4% в год):

Объём розничных продаж тормозит (+3.0% в год):

Спад цен на жильё слегка ослаб (-5.7% в год), но остался рядом с антирекордом 2015-го (-6.1%):

Напомним, что статистические данные Китая сильно искажены в сторону улучшения и с учётом внутренних дотаций можно с уверенностью сказать, что в китайской экономике серьёзные проблемы. Но вот их абсолютный масштаб оценить крайне сложно. Можно только констатировать, что они нарастают.  ВВП Новой Зеландии -1.0% в квартал после -1.1% в предыдущей четверти. Оба показателя худшие с 1991-го (не считая ковида):

И -1.5% в год, 15-летнее дно (опять же за вычетом ковидного провала):

Промышленное производство в США -0.1% в месяц, 3-й минус подряд:

И -0.9% в год, 3-й месячный минус подряд и слабейший показатель за 10 месяцев:

Загрузка мощностей 76.8% — не считая ковида, это минимум более чем за 7 лет:

Напоминаю, что даже если взять масштаб инфляции «по Саммерсу» (см. https://fondmx.pro/itogi-nedeli/priznakov-uluchshenija-ne-obnaruzheno/ ), то с осени 2021 года в экономике США идёт спад. По нашим оценкам инфляция ещё выше (10—12% в год), чем у Саммерса и реальный спад составляет примерно 0.5% в месяц. По экономическому механизму в точности соответствует спаду 1930-32 гг., который привёл к «Великой» депрессии 30-х годов прошлого века, отличие только в том, что тогда структурный спад шёл по дефляционному, а сейчас по инфляционному сценарию.  Промышленные продажи в Италии -5.3% в год, 19-й месячный минус подряд:

Баланс промышленных заказов в Британии -40%, за вычетом ковида это 15-летний минимум:

Выпуск автомобилей в Британии в ноябре худший для этого месяца за 46 лет:

PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) промышленности Франции 41.9. Без учёта ковидного провала это дно с весны 2009-го:

Деловой климат в Германии (обзор IFO) на дне с июня 2009-го (не считая ковида):

Экономические настроения (обзор ZEW) улучшились, но оценка текущей ситуации почти повторила ковидные низы, до того такие числа были лишь летом 2003-го, а дно 2009-го выше нынешнего:

Деловой климат во Франции худший за 10 лет (без учёта ковида):

Бизнес в Италии пессимистичен максимально с лета 2013-го (исключая ковидный провал):

Региональный индекс активности в зоне ФРБ Филадельфии в США на дне за 20 месяцев:

Количество строящихся домов в США -14.8% в год, в последний раз такой обвал наблюдался лишь 14 лет назад:

CPI Нигерии +34.6% в год — вершина с весны 1996-го:

PPI Франции +3.2% в месяц — не считая ковидных колебаний, это рекорд за все 30 лет ведения статистики:

Обращаем внимания, здесь уже без всякого ковида.  Число наёмных работников в Британии -35.4 тыс. в месяц, худшая динамика за 10 лет наблюдений (кроме ковида):

Средняя недельная зарплата в Канаде +5.3% в год, не считая ковидного всплеска, чуть выше (+5.5%) показатель был лишь раз за все 33 года сбора данных (в сентябре 2005-го):

А вот это уже проявляется инфляция.  Объём розничных продаж в Мексике -1.2% в год, 6-й месячный минус подряд:

Агентство Moody’s ухудшило рейтинг Франции: https://www.profinance.ru/news/2024/12/16/cei3-moodys-neozhidanno-ponizilo-rejting-frantsii-iz-za-ukhudsheniya-finansov.html  ФРС США срезала ставку на 0.25% до 4.25-4.50%; ЦБ Швеции сократил процент на 0.25% до 2.50%, как и ЦБ Мексики (на 0.25% до 10.00%).

Банк Японии не изменил ставку, но продолжает грозить её подъёмом в скором будущем; 1 из членов правления уже сейчас голосует за ужесточение. У ЦБ Китая политика прежняя, но всё больше намёков на новые уменьшения нормы резервирования.

Банк Англии сохранил текущий процент, однако уже 3 члена правления выступают за его снижение. У ЦБ Норвегии ставка тоже неизменная — но в марте ожидается её первое сокращение.

ЦБ Индонезии не стал ничего менять в своей денежной политике.

Основные выводы. Пресс-конференция главы ФРС Джерома Пауэлла, основные тезисы:

«▪️Мы сосредоточены на двух целях – рынок труда и инфляция.

▪️Рынок труда остается стабильным + охлаждается.

▪️Экономическая активность растет умеренными темпами.

▪️Потребительские расходы остаются на прежнем уровне.

▪️Рынок труда НЕ является источником инфляционного давления.

▪️Риски по двойному мандату ФРС сбалансированы.

▪️Сегодня мы снизили прогноз по ставке ФРС, движемся к более сдержанным темпам снижения.

▪️Прогнозы председателей ФРС на следующий год изменились из—за более высокой инфляции.

▪️Мы можем быть более осторожными, поскольку рассматриваем дополнительные корректировки в ДКП ФРС.

▪️ДКП ФРС стала менее ограничительной.

▪️Мы можем медленнее снижать ставку, если инфляция не будет устойчиво двигаться к 2%.

▪️Уменьшились риски ухудшения ситуации на рынке труда.

▪️Действия ФРС зависят от макро данных США.

▪️Самые существенные риски и неопределенность сосредоточены вокруг инфляции.

▪️Движущая сила более медленного снижения ставки – сильный экономический рост и низкая безработица

▪️Сегодняшние прогнозы по ставке НЕ касаются текущей экономической ситуации

▪️Все зависит от прогнозов по макро данным на следующий год

▪️Мы уже достигли той точки, когда необходимо замедлить темп снижения ставки

▪️Инфляция в ноябре вернулась на прежний уровень после более высоких показателей

▪️Мы хотим видеть прогресс в борьбе с инфляцией, но нам необходим более устойчивый рынок труда

▪️Более высокая инфляция, вероятно, является важнейшей причиной новых прогнозов

▪️Снижение базовой инфляции до 2,5% в следующем году станет значительным прогрессом

▪️Рано учитывать влияние новых торговых пошлин Дональда Трампа на экономику США

▪️Мы пока не знаем какие торговые пошлины новый президент повысит и каким странам

▪️Инфляция на рынке жилья стабильно снижается

▪️Инфляция на товары в целом вернулась к до пандемийному уровню

▪️В США сильная экономика, НЕТ причин для рецессии

🇺🇸Выступления Джерома Пауэлла ФРС Часть 3:

▪️Может потребоваться еще год или два для достижения целевых 2% по инфляции.

▪️Геополитические риски все еще присутствуют.

▪️Я ожидаю хороший рост экономики в 2025 году.

▪️ФРС, скорее всего, не станет повышать ставку в следующем году».

Пауэлл особо отметил, что биткоин не будет находится на балансе ФРС, что вызвало обвал на рынке:

Вместе с этим дешевеют и акции компаний, которые делают ставку на крипту:

〽️🔻Tesla -7,5% на сегодняшних торгах

〽️🔻MicroStrategy -8%

〽️🔻Coinbase — 10%

〽️🔻Bitcoin -4.63%  100 600$

〽️🔻SP500 -2.95%

〽️🔻Nasdaq -3.06%

〽️🔻Dow Jones -2.58%

Сегодня мы дадим комментарий Павла Рябова к пресс-конференции Пауэлла:

«Это уже третье подряд снижение (0.5 п.п в сентябре, 0.25 п.п в ноябре и 0.25 п.п в декабре), общее снижение на 1 п.п до уровней, который последний раз были в январе 2023. Дальнейший ход ставки не определен.

На пресс—конференций не было никаких откровений, новых входных параметров, способных значимо переконфигурировать ДКП или альтернативных интерпретаций текущий событий (вне сформированного раннее нарратива ФРС).

В принципе, все было тоже самое, что и обычно: оценка баланса рисков, учет поступающих данных и своевременная реакция ФРС на вызовы, но важны нюансы, т.к. на пресс конференции никогда не даются прямые указания или прогнозы, всегда максимально расплывчатые формулировки, а надо уметь читать между строк.

▪️Признание отсутствия краткосрочного прогресса в снижении инфляции, хотя каждый раз, когда Пауэлл пытался продвинуть этот тезис, он вынужденно ссылался на ретроспективу, пытаясь убедить общественность в том, какого среднесрочного прогресса им удалось добиться в снижении инфляции. Другими словами, значимое снижение инфляции за два года, но нет явных дезинфляционных тенденций последние полгода.

▪️Текущая ДКП приближается к нейтральному уровню ставки, что можно интерпретировать, как неизбежное снижение темпов смягчения ДКП. Нейтральная ставка – это условия ДКП, когда нет ни явного стимулирования, ни явного ограничения на экономику, когда спрос и предложения сбалансированы, экономика растет устойчиво без перегрева или рисков рецессии.

Выявить нейтральную ставку невозможно, т.к. разные модели дают противоречивые оценки и слишком много факторов влияет, но по оценкам ФРС нейтральная ставка находится в диапазоне 2.5-3%, но движение к ней должно быть медленным.

В контексте нейтральной ставки Пауэлл заявил, что «с приближением к нейтральной ставке ФРС намерена двигаться более осторожно, чтобы не перегрузить экономику или не замедлить инфляцию сильнее, чем требуется.» Пауэлл подчёркивает, что текущая ставка близка к нейтральному уровню, и дальнейшие изменения будут зависеть от динамики инфляции.

▪️Косвенное признание необходимости взятия паузы в снижении ставки. Пауэлл очень восторженно говорил об экономике в красочных эпитетах, пытаясь подчеркнуть силу и устойчивость экономики США, особенно в сравнении с другими странами.

Признание «силы экономики США» в контексте траектории ДКП на фоне отсутствия прогресса в стабилизации инфляции означает, что ФРС берет паузу в снижении ставки на ближайших заседаниях до поступления новых данных.

В выступлении фраза «extent and timing» указывает на готовность ФРС временно остановиться в снижении ставок, чтобы оценить эффект уже принятых мер.

«Двусторонние риски (перегрев инфляции и замедление экономики) требуют осторожного подхода», что подтверждает умеренную тональность.

Пауэлл заявил, что ФРС оценивает риски достижения целей занятости и инфляции как сбалансированные. Это показывает, что он готов действовать в обе стороны: как в сторону ужесточения политики, так и смягчения, в зависимости от данных.

«После значительного снижения ставки на 100 базисных пунктов ФРС намерена двигаться медленнее».

Было очень много вопросов по инфляции и также много объяснений от Пауэлл в сторону методологии расчета.

Тезисы Пауэлла свелись к тому, что проблема инфляции заключается в жилье, в высокой арендной плате, методологии расчетах финансовых услуг, в высоких зарплатах особенно в секторе услуг и эхо постковидных структурных дисбалансов, ну и волатильные компоненты.

Были провокационные вопросы про выборы и тарифы. Пауэлл в свойственной манере уклонялся, но по косвенным признакам можно отметить: усиление неопределённости в прогнозах инфляции из—за фискальных и тарифных параметров.

Фактор выборов однозначно сыграл на стороне ужесточения риторики ФРС, но Пауэлл пытался смягчить политический аспект, но по тональности все было понятно. ФРС играет условно против команды Трампа, считая республиканское крыло фактором инфляции.

Как интерпретировать выступление Пауэлла?

Из выступления можно сделать два существенных вывода: смягчение ДКП поставлено на паузу и ФРС играет против команды Трампа, считая республиканское крыло проинфляционным фактором.

Что значит смягчение поставлено на паузу? Пауэлл это прямо не заявлял, но он никогда ничего прямо не заявляет (основы коммуникационной политики ФРС с рынком), но важна тональность и акценты.

Если читать между строк, Пауэлл пытался донести основную мысль: ФРС не удовлетворена прогрессом в инфляции (почти все выступление было посвящено проблема инфляции), а «сильная экономика» и устойчивые финансовые условия позволяют выиграть время, чтобы оценить новые факторы и параметры.

Другими словами, продолжение тех паршивых данных, которые были последние три месяца по инфляции приведут к паузе в смягчении ДКП до тех пор, пока экономические или финансовые факторы не вмешаются.

Риски рецессии, обвал рынков, шоки и сквизы ликвидности, деградация рынка труда – это то, что заставит ФРС действовать (смягчать ДКП и/или качать ликвидность в рынок), даже в условиях плохих данных по инфляции, но пока «все хорошо, экономика прекрасна, а будет еще лучше», можно немного подождать.

Соответственно, ФРС берет паузу до появления раздражающих факторов и/или до улучшения данных по инфляции.

Зачем ФРС берет паузу? Пауэлл и компания хотят оценить безумные инициативы сумасброда Трампа и уже после появления фактуры, зашивать новую конфигурацию в экономические модели и модифицировать систему принятия решений по мере поступления новых экономических, финансовых данных и фискальных, тарифных параметров.

Именно эти намерения однозначно классифицируются, как «уравновешивающая игра против Трампа», т.к. проинфляционная политика новой администрации требует компенсирующего дезинфляционного влияния ФРС.

В прогнозе ФРС произошла самая сильная модификация за последние два года в сторону ужесточения.

🔘Во—первых, на 2025 год прогноз инфляции повышен с 2.1 до 2.5%, а базовой инфляции с 2.2 до 2.5%. Так высоко уровень инфляции на 2025 еще никогда не оценивался! Прогнозы на 2025 в мар.23 – 2.1%, июн.23 – 2.1%, сен.23 – 2.2%, в дек.23 – 2.1%, в мар.24 – 2.2%, в июн.24 – 2.3%, в сен.24 – 2.1%.

🔘Во—вторых, резко ужесточился прогноз ключевой ставки сразу на 0.5 п.п, теперь ставка оценивается на уровне 3.9% в конце 2025, что предполагает лишь ДВА (!) снижения в следующем году на 0.25 п.п.

Вот, эволюция прогнозов ФРС по ставке на 2025 год: мар.23 – 3.1%, июн.23 – 3.4%, сен.23 – 3.9%, дек.23 – 3.6%, мар.24 – 3.9%, июн.24 – 4.1%, сен.24 – 3.4%.

Это был один из самых резких разворотов ФРС за последние два года (переход от смягчения к резкому ужесточению).

В итоге, со стороны рынка прогноз сохранения ставки на январском заседании повышен с 81.6% до 93.6% и резко смещены ожидания в марте с 40% до 58% в пользу сохранения ставки.

Рынок теперь ожидает не более одного снижения ставки в 2025! Прогноз ставки ФРС в декабре следующего года предполагает 60% вероятность сохранения на уровне 4.5% или снижение до 4.25%.

На фоне структурных дисбалансов в экономике, провоцирующих инфляционные процессы, похоже, все начинают понимать, к какому хаосу экономику может привести Трамп с точки зрения эскалации бюджетных проблем и разгона инфляции (реакция долгового рынка весьма показательна).

На рынке реализовался один из сильнейших обвалов за два года…

». И продолжение о спаде на рынках по итогам заседания ФРС: «Разгром на рынках после решения ФРС

Есть несколько интересных рекордов. Индекс Dow Jones снижается 10 дней подряд, а накопленный обвал составляет почти 6%.

Это очень редкая серия, за 100 лет подобного перфоманса (10 или более минусовых дней с непрерывной серией) было только 8 (восемь!) раз согласно собственным расчетам:

01.02.1984 (11 дней и снижение на 4.5%), 04.10.1974 (10 дней и обвал на 12.9%), 27.10.1971 (11 дней и 5.9%), 24.01.1968 (12 дней и 4.6%), 23.07.1963 (10 дней и 3.7%), 25.07.1960 (11 дней и 6.1%), 16.10.1941 (10 дней и 2.6%) и 13.08.1941 (12 дней и 2.6%).

Рекордная серия – это 12 дней, больше никогда в истории не было, так что есть к чему стремиться.

Справедливо говорить о самой депрессивной серии за 50 лет, т.к. в 1984 году упали скромненько – всего 4.5%. Однако, учитывая сезонность, это один из сильнейших разгромов в истории и худшая реакция на решение ФРС.

И вот тут то любопытные читатели спросят, а «что за херня происходит», ведь не далее, как пару дней назад (16 декабря) американские рынки штурмовали исторические максимумы в наглом паттерне «тугого выхаркивания истхая», когда максимально идиотический рост против логики, чувства меры/баланса и фундаментальных факторов и показателей в условиях сильнейшего пампа в истории торгов.

Действительно, NASDAQ обновил максимум, а S&P500 был в считанных долях процента (0.2% от исторического максимума), а тут статистика по самому сильному за 50 лет погружению рынка на «дно». Что—то здесь не сходится?

Рост был связан с «прощальным шортскизом» очень ограниченной группы высоко капитализированных компаний: Tesla (удвоилась с 5 ноября) и Broadcom (в 1.5 раза выросла) особо рьяно идиотничали, также в «отрешенном от реальности» состоянии пребывали Apple, Amazon, Meta, Microsoft и Google, тогда как Nvidia испускала дух идиотизма уже больше месяца.

Капитализация этой группы (8 компаний) настолько высока (в моменте свыше 18.7 трлн), а рост был настолько фееричным, что всего 8 компаний буквально против рынка формировали капитализацию S&P 500.

Да, были еще имена: Salesforce, Netflix, ServiceNow, Palantir, кто достаточно весомый и кто сильно рос последние 2-3 недели, но основные искажения наводили ТОП-8, скорее даже ТОП-7, т.к. Nvidia уже не тянет.

Что касается остального рынка, здесь с последних чисел ноября практически непрерывная негативная динамика.

Если за точку отсчета взять памятный день разгрома (5 августа), нефтегазовые компании уже в минусе на 3% от минимумов 5 августа и примерно столько же металлургия, первичная химия и добыча полезных ископаемых, сектор здравоохранения ушатали на 6.5% ниже 5 августа (уже ниже уровней начала года), сектор недвижимости коснулся минимумов 5 августа, коммунальные услуги лишь в 2.8% выше.

Пока в сильном плюсе промышленные компании (более 10%), финансы в плюсе на невероятные 17%, потребительский сектор без учета ТОПов всего +6-8%, а кто лидирует? Технологический сектор, который на 25-30% выше минимумов 5 августа.

По широкому фронту идет разворот. Сейчас лишь 6% компаний из S&P500 выше 20 дневной средней (худший показатель с апреля 2024), всего 15% компаний выше 50 дневной скользящей средней (худший показатель с октября 2023) и 37% компаний выше 100 дневной средней (худший показатель с ноября 2023).

S&P 500 грохнулся почти на 3% — также, как 5 августа 2024, а до этого сопоставимое или более сильное падение было лишь 13.09.2022.

Торговые обороты невероятно высоки – это самый активный день с 6 ноября, но концентрация оборота была в последние два часа, что делает 18 декабря одним из самых активных дней в истории торгов по сумме оборота за последние два часа.

Шутка ли, только в одной Tesla провернули почти $70 млрд оборота за день, а накопленные убытки шортистов составляют почти $20 млрд с начала ноября 2024 (акции, без учета деривативов).

Пузырь прокалывается, прорыв правды неизбежен. Удивительно, но кто—то (весь паникующий рынок) был ошарашен сведениями, что данные по инфляции отвратительные (ранее подчеркивал этот момент), а политика Трампа создает проинфляционные риски. Хм, неужели?

Впереди много интересного…»

Обычно мы не даём такие пространные комментарии, но иногда стоит показывать широкую оценку фондовых перспектив, особенно в преддверие появления в Белом доме в Вашингтоне новой администрации. Тем более, что мы вместе с нашими читателями понимаем, в каком неустойчивом положении находится мировая долларовая система.

Но в заключение обзора нужно отметить одно важное обстоятельство: практически все финансовые эксперты, что сторонники Трампа, что его противники, считают, что весной, самое позднее к концу лета, спад прекратится и американская и мировая экономика перейдут к устойчивому росту. То есть искажая реальность, как в заявлениям Пауэлла, они, что называется «призывают рост» и уверены, что он очень скоро придёт.

Мы же кричали «здравствуй Дедушка Мороз! Приходи к нам!» ещё в детском саду и давно понимаем, что такие методы весьма ограничены по эффективности. И в данном случае не сработают, кризис будет продолжаться ещё много лет (как минимум пять, есть спад ускорится, а скорее, около 8 лет). Как следствие, либеральных экспертов и денежные власти Западных стран ждёт жёсткое разочарование.

Ну а наши читатели могут использовать эту информацию в личных корыстных целях, что позволяет нам желать им весёлых предпраздничных выходных и успешной (хотя для некоторых сокращённой) трудовой недели!